疯狂的新兴市场孕育着另一场泡沫 垃圾债发行量创新高

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  看上去，全球庞大的养老基金对“收益率”的“渴求”似乎永无止境，加上“场外资金”问题不断浮现，新兴市场垃圾债券正孕育着另一场全球金融泡沫。遗憾的是，正如英国《金融时报》今日所指出的那样，全球最大的固定收益投资者似乎无法获得足够多的风险债券，因为在那些金融最脆弱的国家，债券发行量突然飙升到了创纪录的750亿美元，同时息差收紧至历史低点。

  来自数据提供商Dealogic的数据显示，迄今为止，今年获得垃圾股评级的新兴市场主权债券已筹集了750亿美元的银行联合贷款 ，同比增长50%，创下历史新高。这一增长提高了发展中经济体（新兴市场）的债务总额。迄今为止，到2017年，非投资级债券发行占到新兴市场债券发行总额的40%。

  由于具有诱惑力的定价， 这些不常见的、新兴的债券发行方被吸引到市场中——投资者对新兴市场债券的强劲需求推高了它们的定价和收益率，从而使得这些新型市场债券成为2017年全球表现最佳的资产之一。

  根据彭博社（Bloomberg）的巴克莱指数，自今年年初以来，新兴市场以本币计价的主权债务已反弹10.4%，而以美元计价的债务反弹了7.6%。相比之下，美国国债的反弹仅为2.5%，而欧洲国家的这一数据为0.9%。

  当然，对于所有的新兴市场即将崩溃的预言，虽然这种情况不会突然出现，但是新兴市场企业发行的垃圾债券平均收益率已降至创纪录的低位，仅为5.5%左右，而在2年前，这一数值约为10%。

  对于中央银行家们所表现出的追逐收益率的疯狂行为，我们只需看看塔吉克斯坦就可以一目了然。作为一个中亚国家，上月，塔吉克斯坦首次发行国际债券，筹资达5亿美元，二年化收益率仅为7.125%，但这同样吸引了大批美国和欧洲的买家。此前，银行家们已经从塔吉克斯坦这个前苏联成员国购买了10年期的债券，并且收益率为8%，这一收益率被强劲的投资需求所拖累。

  投资者们对任何有收益的债券都进行争夺，即使是塔吉克斯坦垃圾债券，究其原因：国际货币基金组织今天最新的金融稳定性报告显示，收益率在4%以上的高收益债券几乎已经没有了。在垃圾债券市场，无论在美国还是其他国家，收益率都不会更高了。

  与此同时，作为瑞银财富管理（UBS Wealth Management）的新兴市场资产配置主管，迈克尔-博林格（Michael Bollinger）向英国《金融时报》指出，持有7.125%的塔吉克债券直至到期，对于回报率目标为7%的养老基金来说是一个巨大的收益……也就是说，债券到期之前，（塔吉克斯坦）不能再融资。迈克尔-博林格还表示，对机构投资者和私人客户而言，风险和收益相对较高的主权债券更具有吸引力，更愿意持有这类债券直至到期。“债券流动性的问题在于，当你最需要它的时候，它是最差的，而且这个问题在这些不常见的发行国家中尤其明显。”

  发行量会继续激增吗？波林格预计发行量会放缓。他表示：“这些发行方将会发现，增加发行量愈加困难——在发行周期中的这个阶段，在新兴市场债券中，投资者有了更多的选择。”与此同时，雷迪克警告称，在债务到期时，信用评级较差的主权国家可能难以再融资。雷迪克表示：“如果展期风险比投资者和发行方认为的更大，将会怎么样呢？当然这不过是一个假设，可能不是每个人都会认真对待这个问题。”

  显然，知道了垃圾债券（一个专业术语）在伊利诺斯州的收益率为3.74%，我们也就不难理解为什么债券投资者会在塔吉克斯坦（所发行的债券上）看到相对较高价值。（双刀）