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让海鸥展翅飞翔,用海鸥期权趋利避害

发布时间:2022-04-14 15:56:51 来源:中国访谈网 责任编辑:陈美琪 阅读量:
让海鸥展翅飞翔,用海鸥期权趋利避害

作者:達之誠

A 海鸥期权ABC

海鸥期权,亦是套期保值时用的较多的一种结构性的期权。海鸥期权由三个分支期权组成。在对标的资产价格有看涨的判断的前提下,三个分支期权中的两个相当于组成领子期权的两个期权,即买入一个执行价格较高的看涨期权,卖出一个执行价格较低的看涨期权。在此基础上,再卖出一个执行价格更高的看跌期权。海鸥期权在市场波动的情况下,可以起到既有一定保护又有较好风险缓冲的作用。海鸥期权要好于远期, 但海鸥期权的套期保值效果亦有一定局限性;以上的看涨组合海鸥期权,由卖出的执行价格更高的看涨期权将保护作用限制在给定的范围内,即(卖出看涨期权执行价 - 买入看涨期权执行价)= 最大保护效果/来自于套保单的实际获利。

B 海鸥期权实例

本例的标的资产为AUD/USD。适合于位于澳大利亚境内的公司从事进出口业务,将出口澳大利亚产品到海外以美元方式收到海外货款后,需换成澳元;或者在做进口业务时做了将澳元换成美元的套期保值合约,在市场出现不利趋势时,需做美元换澳元的合约来对冲风险。

合约订于2020年7月21日,当日AUD/USD现汇为0.70365,是一个外汇兑换业内所称的右手合约,对于AUD/USD货币对,就是用美元去换澳元,或又称卖美元买澳元。

合约中买入的AUD Call执行价为0.74的期权(看涨澳元,看跌美元)和卖出AUD Put的执行价为0.64(因为卖出AUD Put期权,也是看涨澳元,看跌美元)期权分别构成领子期权的上领和下领。

在领子期权的基础上,上方再卖出的AUD Call执行价为0.76的分支(看跌澳元,看涨美元),就构成有三个分支的期权,称之为海鸥期权。此处的海鸥是交易业内使用的投资策略的一个形象或幻想名称;如此命名的准确理由尚不得而知,也许是比喻展翅飞翔的海鸥身体的三个部分:中间的期权喻海鸥的身躯,而上方及下方的两期权则分别为两翼。

C 海鸥期权实例图析

图中汇率为0.70365的直线代表本合约订立当天的现汇汇率。图中标为“后来的现汇”的曲线代表合约的各个到期日(行权日)的现汇汇率。

1)如果在到期日(如2020年8月26日, 或图中标出的其它到期日), AUD/USD现汇汇率正好在0.64或更低,客户用100万美元兑换A$1,562,500澳元。倘若客户(进出口商)真正是从出口业务用美元换澳元的需要出发,这种情况是最有利的,因为在整个的本合约中,这种情况下用100万美元能换到数量最多的澳元。但实际情况是,客户是用本合约来对冲其已有合约组合的风险(已有合约的风险是:澳元走低,有利;澳元走高,风险大)。在这样实际状态下,对于风险对冲目的而言,这种情况是风险。其所以订合约时取值0.64,是根据当时(2020年7月21日前)的走势预测及风险评估得出认知,在合约的有效期(或生命期)内,AUD/USD 走到0.64或更低的概率小(远小于50%)。

2)如果在到期日, AUD/USD现汇汇率正好在0.64和0.74之间,客户无需执行或被执行本合约的约定条款,即客户可以不作澳元/美元的兑换,或者用现汇汇率所需数额的货币兑换。

值得指出的是:当AUD/USD 高出0.70365(合约订立日的现汇汇率)时,本合约就有浮盈。

3)如果在到期日, AUD/USD现汇汇率在0.74和0.76之间,客户用300万美元在0.7400保护位置兑换A$4,054,054澳元(也即100万美元兑换A$1,351,351澳元)。若客户(进出口商)真正是从出口业务用美元换澳元的需要出发,这种情况是有利的,因为这种情况下用100万美元能换到的澳元比市场现汇价格能换到的澳币更多。并且,在套保合同能起到“赚钱效应”对冲风险时候,可以兑换300万美元,即有利的时候是3倍有利。这是整个合约从对冲作用看,对客户(进出口商)有利之处。

上述 1)至 3),本合约所起作用就是一个地道的领子期权。

4) 如果在到期日, AUD/USD现汇汇率在0.76 或更高,客户则需要在0.7600买入100万美元,从而降低了来自于0.7400合同 300万美金带来的保护效果(降低1/3),同时锁住1百万美金200个基点的利润。

这是客户(进出口商)卖出的一个看涨期权(所以从该个体期权来看,为看跌澳元,看涨美元),其作用是在合约中对客户的盈利限制在适度(而不是无限)范围内(英文是 ceiling, 或 capping)。订立期权合约时,当然首先是客户咨询好值得信赖的外汇商,整合各自市场信息和专业智慧资源,共同努力保护客户利益。试想如果本合约没有行权价格为0.76的分支期权,当AUD/USD走到高于0.74时,客户盈利以3倍杆杆放大。AUD/USD越高,客户盈利越大。其所以同时卖出行权价格为0.76的看涨期权(卖出看涨即为看跌澳元),是因为判断澳元兑美元后市冲高后可能会上涨乏力,同时卖出期权可以带来一定的期权费(对客户而言是收入)来抵消购买每个到期300万美金在0.74看涨期权的较高保费(对客户而言是付出)。

5)总体而言,从本合约的对冲本意出发,两方面重要:a) AUD/USD 越高,对客户越有利;b) 当AUD/USD 高出0.70365时,本合约出现对客户有利的浮盈。上图显示,这两种有利的情况后来都出现啦。

D 本实例海鸥期权的结局和获胜要点

i) 本合约的一重要特征是:当AUD/USD 趋势走到高出0.70365 时,合约有浮盈。后来果真如此,经过一段时间运行,当浮盈达到相当可观的量时,就将整个合约提前平仓了。所获相当可观的盈利,被用于对冲其它合约的风险亏损,达到和超额预期目的。

ii) 订合约前,对AUD/USD接下去的市场走势,有认真的、全方位的、团队的、反复的分析和预测;预测基本和大概率正确。

iii) 所选的海鸥期权及三个行权汇率是量体裁衣、根据对冲实际需要和市场情况确定的。

iv) 在合约运行过程中,克服可能的恐惧和贪婪情绪,冷静、专业和务实地决策,做到见好就收并收在接近盈利最大处。

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